????《金融时报》说：加拿大和丹麦的养老基金正在撤回或暂停对美国的投资，理由是担心特朗普难以预测的政策决定。
????这是一个值得注意的转变，尤其是考虑到美国股市对全球投资者的依赖程度。截至 2025 年初，外国投资者持有的美国股票达到创纪录的 18%。
????从这个角度来看：1960 年，外国人仅持有 2% 的美国股票，到 2000 年，这一数字上升到 7%，现在是 18%。
????加拿大和丹麦养老基金的行动是一个重要的风向标。美国资产的边际买家现在是全球资本。撤离预示着之前有助于抑制美国市场波动性和抬高估值的资金流向发生了逆转。
????放眼全球，49%的外国美国股票持有量来自欧洲，25% 来自美洲投资者。而欧洲的宏观经济形势正在迅速恶化。如果欧洲养老金配置者开始将资金重新配置到“本土偏好”或更安全的地区，美国经济可能会经历多次萎缩，而收益不会有任何变化，只是需求侧的撤资。
????再加上量化宽松、地缘政治风险溢价上升以及结构性去全球化，美国市场又新增风险：风险在于外国撤资的连锁反应，其速度将超过国内购买力。
????上周，美国投资级债券出现了 98 亿美元的单周资金外流，这是自 Covid 诞生以来最大的一次资金外流，也是历史上第四大资金外流。这不是简单的资产轮动，而是美国系统性信用压力升级的警报。历史数据显示，此类规模的资金撤离仅发生在重大流动性危机时期：2020年3月（covid）、2008年末（全球金融危机）以及美联储缩表恐慌期。
????更深层次的问题不仅仅是资本从美国外流，而是一个信号：美国的软实力溢价正在实时下降。过去认为“无风险”的美国资产，正在转变为“战略杠杆抵押品”。美国的战略现实主义要求资本管制、通货膨胀和金融压制，这对全球投资者来说都不是有吸引力的条件，随着外国买家从一个不再提供实际回报或信任的市场中撤出，美联储将被迫成为国债的边缘买家。
????认为现任美国政府正在管理任何事情都是滑稽可笑的，是的，它们有斯蒂芬米兰的计划。但是仅从贝森特、纳瓦罗、斯蒂芬米勒、哈塞尔和卢特尼克不断在媒体上发出的混乱信息来看，它们的发言并没有经过事先的协调，所有这些政策变化都是反应性的，没有任何计划性或管理性可言。
????所以美国目前已经极度情绪化的市场也没有任何稳定性可言，只剩动荡。
????自上周三以来，在美国曾经发生了：
????对全世界（包括企鹅）征收“互惠关税”
????移除“互惠关税”，降至 10%
????34%的中国关税
????104%的中国关税
????125%的中国关税
????145%的中国关税
????电子产品豁免
????电子产品将重新开启
????可能单独征收药品关税
????特朗普刚刚宣布电子产品没有豁免但怎么收税还没想好
????如果您是世界 500 强公司的首席财务官，您会批准在如此不稳定的国家进行任何新投资吗？
????世界正开始远离美国的主权风险，但这种远离还不是全面的，而是一种悄无声息的系统性转变。当美国储备货币被抛售，而其国债收益率上升时，这不是资本逃离美国风险的信号，而是美国风险被储备本身定义的信号。
????看图3的彭博数据，美元指数（DXY）与 10 年期美国国债收益率正在反向波动，这是一种一种罕见的宏观失调，当10 年期美国国债收益率继续上升（白线）而美元继续下跌（蓝线）时，面临压力的国家可能会为外汇防御或资本回流而清算美国国债，这将继续推高收益率，同时压低美元。如果市场认为美联储将被迫将赤字货币化（即隐形量化宽松或收益率曲线控制），投资者持有美国国债就会要求更高的收益率，而美元则会因预期的稀释而走弱。
????这是市场对美国政策中断或美国信贷事件的预先定价，这是美国流动性即将紧张或货币政策终局反应的信号，往往以某种形式的强制干预而告终。
????简而言之，这是 2008 年 9 月的慢动作重演，但信任度降低了，杠杆作用增强了，最后的买家（美联储）也没有信誉可言了。
原文：https://www.toutiao.com/article/1829344373747712/
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