对于那些外债沉重的国家来说，危险加大了，如果外债以美元计价，危险更大。明智的国家避免了这种外债压力，但许多发展中国家现在陷进去了。

美国和美元升值造成的衰退压力，比各种重大实际冲击所造成的衰退压力还要大。在欧洲，最重要的是，能源价格上涨同时推高了通胀和削弱了实际需求。

可以做些什么呢？能做的不多。

有一些人在谈论联合干预汇率，就像上世纪80年代的广场协议和卢浮宫协议那样，首先是压低美元，然后是稳定美元。不同之处在于，前者尤其符合美国当时的愿望。这使得国际干预行动与美国国内目标相一致。

但现在除非美联储对通胀的走向感到满意，否则就不会有类似行动。仅仅通过一个甚至几个国家进行货币干预来美元，不太可能达到预定目标。

一个更重要的问题是，货币紧缩是否走得太远？尤其是各大央行是否忽视了它们同时转向紧缩的累积影响？欧元区是一个明显的弱点，其国内通胀压力较弱，明年很可能出现严重衰退。

然而，正如欧洲央行行长拉加德最近强调的：欧洲央行不会让现阶段的高通胀影响经济行为，不会让通胀延续。欧洲央行的货币政策只有一个目标：实现价格稳定。

这可能确实是矫枉过正。但央行几乎没有选择：它们必须“不惜一切代价”抑制通胀预期。

没有人知道这需要多严厉，没有人知道债务积累会在多大程度上起作用，因为这是一条强大的传输带，也没有人知道它会造成多大伤害，因为它会导致金融崩溃。众所周知，各国央行刺激市场和经济的能力已经消失了。

美元可能还会走强。最近的货币战不太可能动摇美联储。

在这样一个时期，借款人的谨慎意识再次发挥了重要作用。家庭、企业和政府都是如此。即使是以前可信赖的七国集团比如英国，也正在认识到这一事实。

金融大潮正在退去：直到现在我们才发现谁在裸泳。

（本文发表于2022年9月27日英国《金融时报》网站）