参考消息网7月12日报道美国大西洋理事会网站7月7日刊登题为《日元走弱给日本国内外埋下隐患》的文章，作者是该机构地缘经济学中心非常驻高级研究员洪川，内容编译如下：

随着日本经常项目账户盈余创下历史新高，同时国际投资者对美元信心下滑，逻辑本该十分清晰：美元走软之际，日元理应大幅升值。但现实却截然相反。

与普遍预期相悖，日元对美元汇率在6月下旬持续走弱，日元对美元跌至1美元兑162.8日元，创下40年来新低。过去一年，美元对日元累计升值4.5%。

在截至2026年3月的2025财年日本经常项目账户盈余达到创纪录的34.4万亿日元，约合2190亿美元，同比上涨15%，且该趋势延续至2026财年。此外，日本央行已多次上调政策利率，当前利率水平为1%，并释放信号称若能源价格持续上涨，将进一步收紧货币政策。近几个月，日本央行入市干预外汇市场，动用资金规模达730亿美元。依照过往经验，上述举措本应推高日元汇率。

但本次局势走向截然不同，背后存在多重原因。关键点在于，日本经常项目账户盈余几乎全部来源于初次收入，2025财年该项收入增至约42.3万亿日元，约合2630亿美元。去年年末，日本国际投资净头寸突破561万亿日元，约合3.5万亿美元，刷新历史纪录。然而日本企业与机构投资者大多将这笔海外收益留存境外，并未兑换成日元，从而未能为本币提供应有的支撑。

与此同时，2014年推出的日本个人储蓄账户制度近期完成改革，进一步加剧了国内结构性资本外流。本次改革扩大境外证券投资免税额度，鼓励日本家庭将更多储蓄从银行存款转向各类股票，其中包含海外市场标的。

资本不断外流、海外收益滞留境外这两大因素持续压制日元。

简言之，相较于海外、尤其是美国，日本长期维持低利率，促使国际投资者借入或做空日元，将所得资金投入高收益币种，这类日元套利交易规模大幅扩张。据国际清算银行测算，仅跨境银行直接借贷形成的套利规模便达2610亿美元，若计入表外衍生品与远期市场，规模达1万亿美元，若把大范围投机性日元空头头寸全部纳入统计，规模更是高达11.3万亿美元。

美元当前强势主要源于周期性因素：伊朗战争推升通胀后，美联储采取鹰派应对措施；人工智能投资热潮带动美国经济增速走高、美股表现亮眼。

但多数市场参与者预计，若中东冲突降温，能源价格回落，人工智能投资热潮失去动力，通胀与利率上行压力减轻，美元今年晚些时候或将走软。上周公布的美国5月就业数据不及预期，这一过程或许已经启动。

一旦周期性支撑消退，美元长期结构性隐患将变得更加明显。若相关趋势持续发酵，将固化为压制美元的结构性力量。

鉴于日元持续贬值，美国财政部已将日本保留在2026年汇率监测名单中。

与此同时，日本央行动用外汇储备干预外汇市场以支撑日元的操作，会加剧境外官方机构减持美债的趋势。美债持有人逐步转向对价格更为敏感的私人投资者，这将进一步推高美债收益率，或至少加剧收益率波动。在美国政府视角下，两种结果均非所愿。

综上，日元疲软叠加美元强势，大概率会长期困扰美日经贸关系。而该局面根植于深层结构性因素，短期内难以化解。（编译/林朝晖）

原文：toutiao.com/article/7661481377472299535/

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