【文/观察者网专栏作者 金钟】
2021年的第一季度刚刚过去，期间虽然也出现了几个像德克萨斯州大停电和苏伊士运河断航这样的迷你黑天鹅，但几个主要经济体的经济运行总体还是平稳的。
3月，美国不出所料地通过了1.9万亿美元的财政救援计划，现金发放已经基本结束。现在，拜登政府又开始要推动一个两万亿美元的基建投资计划。
面对如此巨大的财政开支，去年年底的时候，大家的普遍期望都是美元在今年要大幅度贬值，但是在1月6号美元指数跌至一个谷底之后，美元汇率在今年第一季度却开启了一个出人意料的反弹。
美元指数ETF价格变化图
1月6号这个美元汇率翻转的节点也很有意思，这一天美国参议院佐治亚州两个席位的补选结果尘埃落定，民主党以微弱的优势成为参议院多数。也是在这一天，特朗普的支持者冲进了美国国会山。
美国政府巨额财政开支计划为什么没有导致美元的进一步大幅度贬值？
在之前我们的文章里已经详细分析过，这一轮美联储货币宽松计划会主要落实在国内的实体经济中，美联储印钱的速度和金融市场的反应速度远远快于美国政客花钱的速度，钱印出来的时候美元就已经大幅度贬值，到了政客们通过立法正式花钱的时候，金融市场要考虑的就是花钱带来的经济短暂繁荣，及其引发的美元升值。
美国刚刚通过的1.9万亿美元的财政救援计划就是一个典型的案例。2020年下半年美国财政部大幅举债，美联储开足马力印钱进行支援，美元汇率一路下跌。但是国会两党无法就财政救援的法案达成一致，最后妥协的结果是一个9000亿美元的花钱方案。
9000亿美元当然也是一个天文数字，但是依然远远低于去年美国财政部举债规模。结果到了特朗普离任，美国财政部在美联储的账户中还有1.6万亿美元的资金没有花出去，而平时这个账户里也就保持着3000—4000亿美元的现金。
于是当拜登政府准备再花1.9万亿美元的时候，绝大部分资金已经趴在财政部账面上，剩余的资金缺口远远小于大家在去年年底的预期，短期内美国政府也不需要借那么多债，于是美国国债在市面上的供给相对下降，美联储也没有那么急迫的压力要加大印钱力度购买国债，加上现在开始抬头的通货膨胀预期，我们就看到美国国债价格开始下跌，市场上资金成本开始上升，美元汇率开始走强。