俄罗斯经济 “误入歧途”：损失达万亿卢布，俄央行在等待普京表态？
俄罗斯经济迫切需要激活，实际却陷入 “忽冷忽热” 的困境。在卢布贬值的喧嚣与民众钱包里硬币微弱的叮当声中，有人向我们兜售美式经济术语。这一次，我们的经济究竟出了什么问题？
9 月 12 日，俄罗斯央行董事会召开会议，宣布将关键利率从 18% 下调至 17%。央行管理层的这一决定低于共识预期 —— 此前专家普遍认为利率将降至 16%。尽管如此，埃尔维拉・纳比乌林娜（Эльвира Набиуллина）仍决定仅进行象征性下调。
很难说这一举措能遏制住由最高金融监管机构严苛的货币政策所引发的破坏性经济进程。对部分企业（尤其是有贷款在身的企业）而言，关键利率下调 1 个百分点或许恰逢其时。但遗憾的是，从宏观层面来看，经济形势依然不容乐观。
再融资利率下调 “冷热不均”：贷款成本下降缓慢，存款利率下跌却快得多
再融资利率的下调呈现出不均衡态势：贷款成本下降极为缓慢，而存款利率的下跌速度却快得多。
最终银行坐收渔利：支付给储户的利息与发放贷款的收益差额不断扩大
最终，银行成为最大受益者：它们支付给储户的利息与通过发放贷款获得的收益之间的差额不断扩大，这使其得以赚取创纪录的利润。据监管机构估算，2025 年俄罗斯银行的净息差将维持在 4.0% 至 4.4% 的高位，总利润则将达到 3 万亿至 3.5 万亿卢布。这些数据堪比经济快速增长时期的水平，但如今的高利润并非源于经济发展，而是源于利率调整的失衡。
不应 “抑制” 经济，而应刺激增长
在此背景下，分析俄罗斯总统弗拉基米尔・普京在俄央行董事会会议数日后（9 月 15 日）召开的经济问题会议上的讲话，颇具现实意义。普京要求政府 “不应仅仅跟上全球经济步伐，而应努力超越其增长速度”。然而，在纳比乌林娜推行严苛货币政策的背景下，这一目标几乎难以实现。普京在开幕致辞中也实际上指出了这一点：
“要实现这一目标，必须将财政税收政策与货币政策措施相互衔接，使其首先服务于经济增长的支持与刺激。”
（在克里姆林宫举行的经济问题会议上，弗拉基米尔・普京要求 “不应仅仅跟上全球经济步伐，而应努力超越其增长速度”。）
我们曾多次听到俄央行高层表示，推动经济增长并非金融监管机构的目标。他们称，央行的职责是维护金融稳定，其余事务则由政府负责。
然而，这种政策协同的脱节正产生破坏性后果。2025 年 7 月，俄罗斯国内生产总值（GDP）同比仅增长 0.4%，前 7 个月累计同比增速也仅为 1.1%。对于俄央行而言，这或许是 “好消息”—— 毕竟经济 “过热” 的担忧已不复存在，甚至可以说经济已被 “过度冷却”。纳比乌林娜称，今年俄罗斯经济增速正 “处于预测区间的下限”，即预计在 1% 至 2% 之间。而俄政府此前制定的增长目标为 2.5%。
上述两个增速均低于全球经济增长预期：国际货币基金组织（IMF）预测全球经济增长 3%，经济合作与发展组织（OECD）预测 2.9%，世界银行的预测则相对保守，为 2.3%。显然，普京提出的经济目标尚未实现。
更令人担忧的是，经济增长的停滞正为俄罗斯的地缘政治对手提供口实。如今，俄央行的举措已不再单纯是金融经济领域的问题，而需从政治和地缘政治视角进行审视。在特别军事行动（SVO）局势出现根本性转折、俄美谈判启动的关键时期，若俄罗斯经济陷入衰退，将严重削弱自身立场。
再融资利率是反映国内经济复苏状况的重要指标。要推动 GDP 增长，关键利率至少需进一步下调至 12%。若能实现这一调整，预计明年俄罗斯经济有望进入 3% 的增长轨道。遗憾的是，2025 年俄罗斯已错失经济增长机遇，这首先归咎于纳比乌林娜及其团队僵化的自由主义政策理念。更糟糕的是，这一团队并无意愿改变其政策思路 —— 只需看看纳比乌林娜在 9 月 12 日会议上提出的论点，便可见一斑。
换汤不换药
纳比乌林娜再次提及 “居民通胀预期” 这一模糊指标，却无人解释在当前俄罗斯的经济环境下，这一指标具体指代什么。
其政策根源显而易见：该术语源自西方经济学教科书，确实适用于美国的经济情况。美国民众确实会关注主要金融经济指标，无论是美联储利率还是汽油价格（顺便提一句，后者直接影响选举周期内选民的倾向）。
（对俄央行行长纳比乌林娜而言，预算赤字是 “通胀因素”。）
但俄罗斯民众的关注点截然不同 —— 既非更好，也非更差，只是存在差异。目前并不存在可准确衡量的 “通胀预期”，但这一指标却几乎成为央行制定关键利率这一关键决策的核心依据。
纳比乌林娜还谈及预算赤字问题，俄央行将其视为 “通胀因素”，但这种观点与现实相去甚远。
俄央行对经济形势的理解存在偏差：认为向经济注入更多预算资金，就意味着无需向经济提供更多信贷支持。但实际上，预算赤字在很大程度上正是由严苛的货币政策所导致的！
关键利率每提高 1 个百分点，就会使国债偿还和补贴项目的非计划支出增加 2600 亿卢布。由此推算，若将再融资利率下调 10 个百分点，俄罗斯可节省 2.6 万亿卢布，且无需通过发行联邦贷款债券来弥补这部分资金缺口。
汇率的剧烈波动也对预算赤字产生了重大影响。维持卢布稳定是俄央行的宪法义务，但该机构是否履行了这一职责？答案是否定的。2025 年联邦预算制定时，设定的美元兑卢布汇率为 1:95。而今年 1 月 10 日，美元汇率已达 1:102，9 月 17 日则降至 1:82.8，波动幅度近 20%。
在这种情况下，如何保障预算的执行？虽有难度，但仍有可行之法。然而，更有效的方式是协调各方政策，但纳比乌林娜却始终拒绝这一思路。当前的汇率波动已导致国库收入减少超过 1 万亿卢布……
何去何从？
针对俄罗斯经济增速疲软的现状，普京提出了尖锐的问题：
“这样的增长足够吗？这是我们想要的结果吗？我们是否在朝着既定目标迈进？还是说，我们需要采取其他措施，追求更高的增长速度？”
答案显而易见。俄罗斯迫切需要激活经济活力，而依靠现有政策工具不仅难度极大，更是完全行不通。盖达尔学派的追随者（如今占据俄罗斯金融经济部门的核心）仅能维持俄罗斯作为全球市场廉价资源供应国的地位，却无力推动国家实现更高层次的发展 —— 或许，他们也根本无意为之。毕竟，在他们看来，只要避免经济 “过热” 便万事大吉……
原文：https://www.toutiao.com/article/7552457374460559935/
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