“法国要完蛋了吗”，马克龙拍屁股走人，美欧见死不救

马克龙的任期马上就到了，他明年就可以拍屁股走人，却新一任总统留下了一个堪比烂摊子的法国。

就拿眼下的市场信号来说，法国10年期国债收益率一度逼近5%，创下2002年以来新高。

与此同时，法德利差单周扩大32个基点，最高冲到152个基点，为2011-2012年欧债危机以来最宽。

更具侮辱性的事实是，法国的借钱成本已经高于希腊和意大利。

针对这个局面，布鲁金斯学会罗宾·布鲁克斯写道，“法国国债收益率正在失控式飙升，危机正在迅速蔓延至欧洲其他高负债国家”。

麦格理的报告标题索性直接问，《法国人要完蛋了吗？》（Are the French Toast?）；Evercore的警告指向制度层，一场迫在眉睫的财政危机可能破坏欧盟的法律框架。

市场扔给法国的评价只有一句话，你的承诺不再值钱了。

【一本半个世纪没做平的账】

法国国家统计与经济研究所（INSEE）9月29日公布的数据，2026年二季度末公共债务35955亿欧元，占GDP的119%，超越2021年疫情峰值，站上1946年以来最高点。三个月内新增596亿欧元。

法国自1974年以来从未实现预算平衡，但比存量更可怕的是流量。赤字连续三年高于5%，2025年5.1%，2026年预计5.4%，是欧盟3%红线的近两倍。

2026年上半年中央政府赤字1070亿欧元，超预算计划14.4%。市场已经抓到了规律，2023到2026这四年，法国有三年没完成自己定的预算目标。

债券市场买的，首先是承诺的可信度。而利息正在吞噬这个国家。2020年利息支出260亿欧元，2025年660亿，2026年预计650亿左右且仍在加码。

2027年将升至910亿欧元，超过同年国防预算634亿和教育预算655亿。法国每年借来的钱，还利息的部分比养军队、办学校加起来还多。

到2030年，超过1万亿美元低息旧债到期置换，经合组织测算2050年债务率可能触达GDP的200%。

美债约七成由本土消化，美联储是最大单一持有者，而法国中央政府可交易债券的57.5%握在外国投资者手里。这个结构性软肋，眼下正被逐层揭开。

截至7月，日本投资者持有约23万亿日元法国国债，是其海外债券持仓中欧元区最大超配。10月2日，三井住友DS资产管理宣布清仓全部法债，转投德国国债和短期日债，全球大型机构里第一家把“清仓法国”说出口。

其固定收益首席经理国部慎二的理由值得逐句记住，“我们一直特别关注各国政府在多大程度上致力于遵守财政纪律。”

日本欠债是法国的两倍，市场却给了它安心感，主权信用定价的不是债务存量，是偿还意愿的可信度。

法国更大的问题是“算得清账，动不了刀”。

执政阵营在577席的国民议会只有约200席，2024年以来巴尼耶、贝鲁两届政府倒在预算案上。

现任总理勒科尔尼反复动用宪法49.3条强行闯关。2027年预算案要减支增收540亿欧元，议会10月13日开辩，此前两届政府都死在这一关。

最关键的问题是明年的大选。

高盛基于民调的模型显示，勒庞胜选概率68%。她的政纲有两副面孔，开销面，承诺把退休年龄降到60岁，每年新增支出约90亿欧元；收入面则宣布减税。

梅朗雄的概率6%，他的方案更省事，让欧洲央行注销法国央行持有的约18%法债，原话是“把它拿走，然后烧掉”。

左右翼的共识只有一件事，继续花钱。糟糕的金融状况会催生疯狂的解决方案。

这面镜子法国自己照过。1788年，为支援美国独立战争借的债利滚利滚上天，每年财政收入半壁江山填进利息，路易十六想加税贵族不让，最终重开停了175年的三级会议，后面的故事是巴士底狱和断头台。

更早的版本干脆利落，1307年10月13日，欠圣殿骑士团还不上钱的腓力四世，把债主全国逮捕、没收金库、烧死大团长，债主没了，债就不用还了。

这就是今天梅朗雄的方案。历史已经给过两次答案，720年前的那本账，和今天面对的是同一道选择题。

2010年代欧债危机有一条隐形的安全绳，恐慌资金涌向美国，狂买美债，美债收益率大跌，等于美国用自己的信用给整个体系兜底。

这次绳子断了。眼下美债10年期收益率已经高于法国国债，美国自己就是病灶之一，40万亿美元债务、年利息超1万亿美元、对冲基金杠杆盘创纪录，财长贝森特亲口承认“我无法控制债券市场”。

法国这头失火，昔日那个避险目的地同样在冒烟。

欧央行成了最后的选项，而德国央行行长纳格尔已经划死TPI的边界，只救传导失灵，不救财政失衡，对一个正处在过度赤字程序里的国家，这等于闭门。

法国不是希腊。它是欧元区第二大经济体、占欧元区主权债务总规模42.8%的第一大发行国，大到没人救得起，也大到没人敢让它倒。

10月1日法国发行120亿欧元长债，认购两倍，市场一边抛售一边抢购。但三井住友式的外国买家撤退，正在改写定价逻辑，这是存量信用的系统性重估，是“政府信用”这个资产类别在变贵。

更现实的剧本是慢性自我强化，利差走阔抬高利息，利息挤压预算，紧缩点燃街头，街头确认瘫痪，瘫痪再推高溢价。

接下来的日历已经排定，10月13日议会预算辩论，10月29日欧洲央行利率决议，2027年4月总统大选。

拿着法国3.6万亿欧元债务的债权人联盟，正在用每一个基点的出价，对法兰西第五共和国投不信任票。

而巴黎街头的2000个被捕者、400所关闭的学校，与这些基点出自同一本账，上一头是资本市场的重估，下一头是一个国家的选择题。

文｜唐驳虎著名撰稿人、凤凰网专栏作者

原文：toutiao.com/article/7693814433356841518/

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