图5：2015年-2016年之后外汇占款波动下降。资料来源：Wind资料
图6：2020年之后累积的美元存款规模提供了防护。资料来源：Wind
从跨境资金流动渠道来看，什么情况下中美利差压缩才会引起货币政策的变化？只有在中美利差收窄引起居民、企业和金融等形成汇率贬值的一致性预期，纷纷进行主动售汇操作进行资产负债的重新配置，并引起外汇占款大幅波动，干扰国内流动性环境，此时央行就会针对中美利差以及人民币汇率进行干预的操作。
2018年之后，中国实体经济部门本外币资产负债的调整出现新变化，以外汇占款渠道来影响境内流动性和货币政策的风险已经下降。一个很重要的变化是“藏汇于民”。2020年5月份之后，中国经常账户带来巨额银行结售汇顺差，但是相当大部分没有结汇形成外汇占款和外汇储备，导致美元存款规模达到历史新高，截止2022年3月底，各项外汇存款规模达到1.05万亿美元的水平，“藏汇于民”的这部分外汇存款，形成了隐性的二级外汇储备。如果美联储货币政策紧缩、人民币汇率贬值放大外资流出的风险，这一部分外汇资产可以发挥“蓄水池”功能，不会像2015年至2016年一般疯狂购汇，在调节国际收支平衡方面可以发挥更好的作用。
因此，在中美利差收窄趋势中，如果出现国际收支恶化（资金外逃）和人民币汇率贬值共振的情形，外部均衡会施压货币政策，以我为主继续宽松的空间会受到制约，但是只要人民币汇率维持稳定或国际收支基本平衡，任何一个条件出现，中美利差收窄都不会掣肘货币政策空间。
2022年中国经济继续面临“稳增长”和“宽信用”的压力，3月份以来上海为中心的疫情爆发，又给经济增长增加了一丝不确定性，维持内部均衡就需要货币政策维持宽松基调。
从经验规律来看，比如2018年中美货币政策周期背离时期、2019年中美货币政策周期同向时期，中美利差倒挂以及人民币汇率贬值并不会真正制约货币政策宽松空间，“降息”依然是政策的可选项。