图7：中美基准利率之差更能反映货币政策变化。资料来源：Wind
中美利差收窄及倒挂对外资有什么影响
2月份债券通发布数据显示，境外投资者净减持境内人民币债券803亿元，其中国债减持规模达到354亿元，创下2010年以来单月减持的最大规模的减持，也导致2月份银行代客证券投资涉外收付、代客人民币涉外收付，以及代客证券投资结售汇由顺差转为逆差。
图8：2022年2月份债券通外资环比流出。资料来源：Wind
图9：2022年2月陆股通资金流入规模大大萎缩。资料来源：Wind
从股票市场来看，2020年10月以来，陆股通已经迎来外资连续16个月累计净买入，月均净买入353亿元，但是2月份在俄乌局势紧张、全球股市震荡、避险动机增强等因素的综合影响下，陆股通累计净买入量仅有40亿元，3月份转为累计净卖出。2月份到3月份，影响债券通和陆股通资金流出的因素主要是俄乌冲突的影响，刺激了市场避险动机。在中国人民银行继续宽松货币政策，中债收益率保持低位之时，中美利差收窄显示美元资产的吸引力相对人民币资产增强，股和债两个市场面临一定程度的外资流出风险。
首先从债券通来看，影响境外机构持有中债的重要因素是中美利差的变化，在债券市场逐步开放以后，中美利差就和外资购债行为有了较高的相关性。中美利差的变化领先外资持债的变化，随着中美利差收窄，外资买入中债的速度同步下降，中美利差触及拐点之后才是外资持债的拐点。
今年2月和3月期间，境外机构持债规模已分别下滑670亿元和980亿元，除了地缘政治的影响外，利差变化也起到重要的推动作用。随着中美利差不断压缩，美联储加息周期和中国央行货币政策周期还处于背离阶段的未来6个月内，外资减持中债的压力或不会减轻，三季度跨境资金维持净流出态势。但是中国的债券存量主要还是国内的金融机构持有，外资若不是规模性的大幅流出的话，不会因为外资抛售而导致我国利率上行。国内的利率走势，主要还是决定于国内的基本面和货币政策变化。
其次从陆股通来看，中美利差不是影响外资持股的主要因素。2018年中美利差收窄期间，北上资金净流入规模有所下滑，但是绝对水平并不低。今年3月份陆股通北上资金净流出规模达490亿元，但是股市外资流出更多受到俄罗斯与美欧制裁持续升级的扰动。