智库PS-1月24日刊登耶鲁大学教员、摩根士丹利亚洲区前主席STEPHEN S. ROACH的文章，分析美联储为应对通胀采取疯狂的急促措施。指出，现在，警告说美国联邦储备局在对抗通货膨胀方面"落后于形势"已经过时了。事实上，美联储已经远远落后，甚至看不到曲线，可能不得不踩下政策的刹车，想在为时已晚之前重新获得掌控。
美国联邦储备局在一瞬间转过身来应对，对于一个长期以来以缓慢和审慎的货币政策转变而闻名的机构来说，这是一个非同寻常的转变。虽然美联储最近的信息传递不像我希望的那样有创意，但至少它已经认识到它抱着一个严重的问题。
当然，这个问题就是通货膨胀。就像我在20世纪70年代初在阿瑟-伯恩斯领导下工作的美联储一样，今天的政策制定者再次对最初的爆发作出了误诊。目前的通胀急剧上升，不是过渡性的，也不能被视为与新冠疫情有关的特异性发展的产物。它是广泛的、持续的，并因美国劳动力市场前所未有的急剧收紧而产生的工资压力而得到进一步加强。在这种情况下，美联储继续拒绝改变方向，就将会是一个史诗般的政策失误。
但是，认识到这个问题只是解决问题的第一步，要解决这个问题却并不容易。
考虑一下一个数学问题。消费者价格指数衡量的通货膨胀率，在2021年12月达到7%。由于名义联邦基金利率实际上为零，这转化为实际基金利率这个评估货币政策效力的首选指标就为-7%。
这是一个创纪录的低点！
在现代历史上，只有两次，即1975年初和1980年中期，美联储允许实际资金利率骤降至-5%。这两次是在大通胀时期，在五年多的时间里，CPI以平均每年8.6%的速度上升。
当然，没有人认为我们正面临着一个续集。我担心通货膨胀的时间比大多数人认定的都要长。大多数预测者预计，今年的通货膨胀会有所缓和。随着供应链瓶颈的缓解和市场变得更加平衡，这是一个合理的推测。
然而，这只能是在一定程度上的合理。具有前瞻性的美联储仍然面临着一个关键的战术问题。它应该以什么样的联邦基金利率为目标，来解决12-18个月后最可能的通货膨胀率？
没有人有线索，包括美联储和金融市场。但是，有一件事却是肯定的。由于-7%的实际联邦基金利率会使美联储陷入困境，即使通胀迅速减速也不排除积极收紧货币以重新定位实际基金利率，使其与美联储的价格稳定任务保持一致。