日元兑美元汇率已跌至20年低点。这对远在东京以外的市场来说可能是个坏消息。
世界各地的交易员关注日元的涨跌，不仅是为了跟踪日本市场，也是为了衡量全球投资者的感受。通常情况下，当市场反弹时，日元对其他货币往往会走弱。当市场出现动荡时，日元往往会上涨。
这一动态在今年春天被颠覆了。
在2022年，在俄乌战争导致全球股市下滑的情况下，日元兑美元竟然已经下跌了12%。它的跌幅如此之大，以至于在《华尔街日报》追踪的41种货币中，它被列为今年表现最差的货币之一，甚至比俄罗斯卢布或土耳其里拉还要差。
如果日元是一种较小的货币，它的下滑对金融市场的重要性可能较小。但是，日元可是全球金融的关键，是世界上交易量第三大的货币。它的迅速下滑不仅影响到日本，而且，还影响到似乎与该国相距甚远的东西：23万亿美元的美国国债市场。
美联储准备最早在下个月开始缩减其广泛的债券购买计划。央行指望日本机构等投资者--美国国债的最大外国买家，能够介入并帮助吸收市场上增加的国债供应。
但是，日元的溃败可能会削减日本对国债的需求。这是因为随着日元走弱，拥有美元资产的日本投资者，将不得不支付更多的钱来对冲货币波动削减其收益的风险。
理论上，相对丰厚的美国收益率应使国债对日本投资者仍有吸引力。10年期美国国债的收益率为2.905%；10年期日本国债的收益率相对较低，只有0.25%。
但是，套期保值变得如此昂贵，以至于日本投资者从持有国债而不是日本国债中获得的额外收益率几乎消失了。高盛集团利用12个月的滚动对冲分析发现，在计入货币保护的成本后，10年期国债收益率和10年期日本国债收益率之间的差异仅为0.2个百分点。
瑞穗银行首席市场经济学家唐镰大辅在电子邮件评论中说，由于"担心疲软的日元和价格高昂的美国股票会解套"，保险公司等日本机构可能会将其投资组合更多地集中在超长期的日本国债上，而不是美国资产。
Neuberger Berman的全球货币主管Ugo Lancioni表示，决定留在国债市场的日本投资者，可能会通过放弃对货币波动的保护来绕过更高的对冲成本。
但是，这样做也有自己的风险。如果日元兑美元突然反弹，"你的收益率优势可能在几天内完全消失，"Lancioni先生说。在1998年亚洲金融危机和2008年大金融危机期间，押注日元持续疲软的交易员们，被迅速而猛烈的平仓所伤。
数据显示，日本投资者一直在缩减他们持有的外国债券。根据日本财务省的数据，自11月以来，除了一个月，他们都是外国债券的净卖家，上个月净卖出2.36万亿日元（184亿美元）的海外债券。