原 因很简单：要成为储备货币，就必须要有安全、可流动、低风险资产供境外投资者购买；这些资产必须经过市场交易，而且市场环境必须对境外投资者透明、开放， 不受人为操纵。持有美元和欧元的各国中央银行可以轻易购买美国国债和以欧元记价的主权债券；持有人民币的境外投资者别无选择，只能存到银行。
境外人士无法 进入中国国内债券市场，在香港新成立的人民币债券市场（即所谓的“点心”债券市场）小得可怜，而且主要是大陆房地产商发行的垃圾债券。
同 样，我们也有理由期待香港人民币债券市场飞速发展。不过出于政治上的考虑，这个市场的发展，以及外国人进入中国国内政府债券市场的准入仍然严格受到限制。 正如中国官员不信任市场来调节他们国家的汇率一样，他们与不放心让市场来确定政府借贷利率。
过去十年，北京事实上偿还了所有的外债；超过95%的 中国政府债务是通过国内市场发行的，主要买家国有银行事实上是被迫接受政府指定的利率认购。当前绝无根据认为中国政府会在近期放弃给境外债券投资者设定利 率的特权，境外投资者中国政府是没办法左右的。
因此，很有可能要过了很多年以后，可供境外投资者采购的安全人民币资产才多得足以让人民币成为潜在的国际储 备货币。
从这个角度而言，日本前车之鉴具有启发性。在20世纪70到80年 代，日本在当时全球经济的地位类似于现在的中国。它超越德国成为世界第二大经济体，并且以令人目眩的速度积累了大量贸易盈余和外汇储备。似乎日本成为全球 金融中心大国、日元成为主导性货币是很自然的结论。
然而这个结论从来没有成为现实。日元国际化了：约一半的日本出口以元结算，日本企业开始在国际市场上发 行以日元计价的“武士债券”，日元交易活跃。不过，就算在巅峰时期，日元占全球储备货币量也没有超过9%，到今天这个数字已经降到约3%，原因是日本政府从不愿意对境外人士完全开放日本金融市场，特别是对日本政府债券市场的准入控制极其严格。
时至今日，约95%的日本政府债券为境内投资者所持有，相比之下，美国国内持有美国债券的比例仅为69%。中国当然不是日本，它的走势也会截然不同。但是对开放境外投资者完全参与国内金融市场的偏见也与日本不相上下。而且只要这一点没有发生变化，人民币的地位就只能局限于地区储备货币。
对美国政策的建议
根 据上述分析，本人向美国决策者提出两点建议。首先，中国的汇率政策与其长远发展目标密切相关，不论是美国还是世界其他行为体，影响该政策的可能性微乎其 微。其次，既然北京对市场力量的猜忌使得北京追求出口导向增长战略，产生了巨额外汇储备；那么这也同样意味着北京不太可能情愿放开金融市场让人民币有资格 同美元争夺国际储备货币地位。
相关的证据是人民币兑美元的升值幅度在年平均5%左右，这个指标正牢牢地被中国经济政策所把握着。这种升值幅度使得中国在保持出口竞争力的同时达到两大目标：合理控制国内消费价格通胀水平、强制中国产业结构逐步升级。
总 的来说，这些趋势从美国的角度是非常喜人的。从实际意义上说，向高调施压要求加快人民币升值步伐是不会有什么结果的，因为美国没有多少实力让中国屈服。尽 管长期被低估的人民币会给美国高端设备制造商带来越来越多的困难，因为中国制造商会在这些领域变得越来越有竞争力，人民币的稳步升值将增加中国普通消费者 的购买力，从而扩大中国消费市场的总体规模。
因此，美国政策应该淡化汇率问题，因为成功的可能性不高，转而把精力放在不断要求中国维持并扩大美国企业准入 中国国内市场的范围——这是中国在加入世界贸易组织时所承诺的条款。
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